本報告導（dǎo）讀：

Q4 營收大（dà）幅提升（shēng），利潤下（xià）降，得益於信托結算全年（nián）業績（jì）大增。2021Q1 公司有望實現量價（jià）雙升，業績有（yǒu）望超預期。

投資要點：

上調盈利預測和目（mù）標（biāo）價，維持“增持”評級。2020 年全年營收946.6 億元(+28.6%)、歸母淨利（lì）139.5 億元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業績略（luè）超（chāo）預期。預計公司煤炭業務保（bǎo）持量價齊升，上調2021、2022 年EPS1.45、1.56 元(原預測1.04、1.03 元)，給（gěi）予公司2021 年行業（yè）平均（jun1）的10倍PE，目標（biāo）價14.5 元(原11.00 元)，維（wéi）持“增持”評級。

量（liàng）價雙升，Q4 營收大幅提升（shēng）。公（gōng）司Q4 營收305.6 億元(+34.9%)環比+20.4%，主因Q4 單季煤價（jià）提升，陝西動力煤價格Q4 平均431.3 元/噸(+8.1%)環比+11.7%，同時2020 年中小保當2 號礦投產（chǎn）釋（shì）放產量（liàng）。

稅率提（tí）升，Q4 利潤略降（jiàng），2021 將重回優惠（huì）稅率。Q4 歸母淨利24.7 億元(-3.5%)環比-61.9%，環比下降（jiàng）主因為（wéi）Q3 清算“陝（shǎn）煤-朱雀”信托（tuō）當（dāng）季非流（liú）動資產處置損益為47.3 億。同比微降主因為2020 年是西部開發優（yōu）惠稅率的斷檔期，公司主營業務所得稅率升至25%，2019 年公司平均所得稅率為（wéi）14.2%，預計2020 全年所得（dé）稅（shuì）48.3 億，同比+74.5%。鑒（jiàn）於《西（xī）部地區鼓勵類產業目（mù）錄(2020 年（nián）本)》發布（bù），公司2021~2030 年有望（wàng）繼續享有（yǒu）15%的優惠稅率。

2021Q1 公司有望實現量價雙（shuāng）升，業（yè）績（jì）有望超預期。2021Q1 有望增產325萬噸（dūn）(假設小保當2 號滿產)，相當於2020Q1 產量的12.4%;2021 年陝西動力煤1 月均價504.5 元(同比+28.4%)，2 月均價477.5 元(同比+19.0%),預計2021Q1 歸母淨利34.2 億同（tóng）比+45.2%，環（huán）比+38.5%。

風險提示。煤價超（chāo）預期下跌;產能（néng）釋放進度不及預期。

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